Dichiarazione di Christine Lagarde, presidente della BCE, alla cinquantatreesima riunione del Comitato monetario e finanziario internazionale – Riunioni di primavera del FMI, 17 aprile 2026
Introduzione
L’economia globale sta navigando in acque turbolente. Le forze concorrenti che influenzano la crescita economica si intersecano in un ambiente complesso e incerto. La crescita globale è stata sostenuta dall’aumento degli investimenti relativi all’intelligenza artificiale e alla politica fiscale nelle principali economie. Allo stesso tempo, le tensioni geopolitiche e commerciali sono un vento contrario e una delle principali fonti di rischi. Gli effetti negativi sull’economia globale della guerra in Medio Oriente derivano principalmente dal forte aumento dei prezzi dell’energia. Insieme a condizioni finanziarie più severe e a una maggiore incertezza, la guerra sta avendo un impatto negativo sulla crescita globale, mentre pone rischi al rialzo per l’inflazione. Altre tensioni geopolitiche, in particolare la guerra ingiustificata della Russia contro l’Ucraina, rimangono una delle principali fonti di incertezza.
Le politiche protezioniste stanno anche pesando sul commercio globale e alimentando l’incertezza, innescando una riconfigurazione dei flussi commerciali globali. Ulteriori attriti nel commercio internazionale potrebbero interrompere le catene di approvvigionamento, ridurre le esportazioni e indebolire i consumi e gli investimenti. Un ordine economico internazionale prevedibile e aperto rimane essenziale per sostenere il commercio globale, gli investimenti e la prosperità condivisa.
Attività economica
Per l’area dell’euro, le implicazioni a medio termine della guerra in Medio Oriente dipenderanno dall’intensità e dalla durata del conflitto, nonché da come gli shock associati si propagano attraverso l’economia. Ridurre la quota di energia importata dall’UE e accelerare la transizione energetica sono essenziali per aumentare la sicurezza energetica, la competitività e la sostenibilità.
L’economia dell’area dell’euro è entrata in questo periodo di maggiore incertezza da una posizione relativamente solida. L’attività economica è cresciuta dell’1,4% nel 2025, sostenuta dall’aumento dei redditi reali, dalla bassa disoccupazione e dalla solida domanda interna. La costruzione e la ristrutturazione abitativa si sono rafforzate e le aziende hanno aumentato i loro investimenti, in particolare nelle tecnologie digitali. Le esportazioni nette hanno iniziato a stabilizzarsi verso la fine dell’anno, nonostante il difficile contesto globale caratterizzato da politiche commerciali globali volatili.
Proiezioni del personale della BCE
Le ultime proiezioni del personale della BCE incorporano questa maggiore incertezza e includono scenari alternativi accanto alla linea di base. La linea di base prevede una crescita del PIL reale dello 0,9% quest’anno, salendo all’1,3% nel 2027 e all’1,4% nel 2028. Queste proiezioni si basano su ipotesi tecniche che prevedevano un conflitto relativamente contenuto. Allo stesso tempo, la bassa disoccupazione, i solidi bilanci del settore privato e l’aumento della spesa per la difesa e le infrastrutture dovrebbero continuare a sostenere la crescita. In uno scenario avverso, che presuppone che le interruzioni dell’approvvigionamento energetico persistano fino al terzo trimestre del 2026, con un rapido adeguamento successivo, la crescita reale del PIL sarebbe inferiore nel 2026, prima di convergere gradualmente al percorso di riferimento successivo. In uno scenario grave, che presuppone un’interruzione più intensa e prolungata che continuerà fino alla fine del 2026, la crescita sarebbe significativamente ridotta quest’anno e il prossimo.
I rischi per le prospettive di crescita sono inclinati al ribasso, soprattutto a breve termine. La guerra in Medio Oriente è un rischio al ribasso per l’economia dell’area dell’euro, che si aggiunge al volatile contesto politico globale. Ulteriori rischi derivano da condizioni finanziarie globali più strette, attriti commerciali e altre tensioni geopolitiche, tra cui la guerra ingiustificata della Russia contro l’Ucraina. Al contrario, la crescita potrebbe rivelarsi più forte se le ripercussioni economiche di queste guerre si dimostrano di breve durata del previsto o se gli investimenti, le riforme e le nuove tecnologie autano la produttività più del previsto.
Urgente necessità di rafforzare l’economia dell’area dell’euro
L’attuale contesto economico evidenzia l’urgente necessità di rafforzare l’economia dell’area dell’euro mantenendo finanze pubbliche solide. Qualsiasi risposta fiscale allo shock dei prezzi dell’energia dovrebbe essere temporanea, mirata e su misura. L’attuale crisi energetica sottolinea la necessità di ridurre ulteriormente la dipendenza dell’economia dai combustibili fossili. A questo proposito, le transizioni verdi e digitali sarebbero sostenute dal completamento del mercato unico dell’UE e dall’unione dei risparmi e degli investimenti. Più in generale, i progressi in questi settori sono fondamentali per finanziare l’innovazione e aiuteranno le imprese europee a crescere più velocemente.
Inflazione
L’inflazione principale è salita al 2,6% a marzo dall’1,9% di febbraio a causa di un aumento dell’inflazione energetica. L’inflazione di base, che esclude energia e cibo, si è leggermente attenuata al 2,3%. Anche l’inflazione alimentare si è leggermente attenuata al 2,4%. Gli indicatori dell’inflazione sottostante rimangono coerenti con il nostro obiettivo a medio termine del 2%. La crescita dei salari nominali è rallentata al 3,7% nel quarto trimestre del 2025, dal 4,0% del terzo trimestre. La crescita salariale negoziata e gli indicatori previsionali, come il tracker salariale della BCE e le indagini sulle aspettative salariali, suggeriscono che i costi del lavoro diminuiranno ulteriormente nel corso del 2026.
Le proiezioni del personale della BCE di marzo vedono un’inflazione principale in media del 2,6% nel 2026, del 2,0% nel 2027 e del 2,1% nel 2028. L’inflazione è stata rivista rispetto alle proiezioni di dicembre, soprattutto per il 2026. Questo perché ci si aspetta che i prezzi dell’energia siano più alti a causa della guerra in Medio Oriente.
L’inflazione di base dovrebbe moderarsi dal 2,3% nel 2026 al 2,2% nel 2027 e al 2,1% nel 2028. Questo è anche più alto del percorso nelle proiezioni di dicembre ed è stato spinto dalle pressioni sui costi energetici, anche se l’allentamento dei costi del lavoro, il precedente apprezzamento dell’euro e le importazioni più elevate dalla Cina attutiscono l’impatto. I
due scenari alternativi nelle proiezioni di marzo aiutano a valutare una vasta gamma di possibili risultati dell’inflazione, dato il rischio di interruzioni del mercato energetico più persistenti o più intense. In entrambi gli scenari, l’analisi suggerisce che una prolungata interruzione dell’offerta di petrolio e gas comprodurrà un’inflazione superiore alle proiezioni di base.
Rispetto alla linea di base, gli scenari incorporano un passaggio più forte ai prezzi e effetti di secondo turno più pronunciati, riflettendo l’ipotesi di uno shock energetico più grande e persistente. Le implicazioni per l’inflazione a medio termine dipendono in modo cruciale dall’entità di questi effetti indiretti e di secondo turno.
È aumentata l’incertezza
L’incertezza che circonda le prospettive per l’inflazione dell’area dell’euro è aumentata in modo significativo dopo lo scoppio della guerra in Medio Oriente. I rischi per le prospettive sono inclinati al rialzo, soprattutto a breve termine, mentre le implicazioni a medio termine dipenderanno dall’intensità e dalla durata della guerra. L’inflazione potrebbe essere superiore alla linea di base, in particolare se le aspettative di inflazione e la crescita dei salari aumentassero in risposta più del previsto. Al contrario, l’inflazione potrebbe rivelarsi più bassa se le ripercussioni economiche della guerra in Medio Oriente svanissero più rapidamente, se gli effetti indiretti e di secondo turno si rivelassero più deboli di quanto attualmente previsto o se i paesi con sovraccapacità aumentassero ulteriormente le loro esportazioni verso l’area dell’euro.
Politica monetaria
A marzo il Consiglio direttivo ha deciso di mantenere invariati i tassi di interesse chiave della BCE. Siamo determinati a garantire che l’inflazione si stabilizzi al nostro obiettivo del 2% a medio termine. La guerra in Medio Oriente ha reso le prospettive significativamente più incerte, creando rischi al rialzo per l’inflazione e rischi al ribasso per la crescita economica. Averà un impatto materiale sull’inflazione a breve termine attraverso prezzi dell’energia più alti. Le sue implicazioni a medio termine dipenderanno sia dall’intensità e dalla durata del conflitto sia da come i prezzi dell’energia influiscono sui prezzi al consumo e sull’economia.
Stiamo monitorando da vicino la situazione e le informazioni in arrivo nel prossimo periodo ci aiuteranno a valutare l’impatto della guerra sulle prospettive di inflazione e sui rischi circostanti. Seguiremo un approccio dipendente dai dati e meeting-by-meeting per determinare la posizione appropriata della politica monetaria. In particolare, le nostre decisioni sui tassi di interesse si baseranno sulle prospettive di inflazione e sui rischi che le circondano, nonché sulle dinamiche dell’inflazione sottostante e sulla forza della trasmissione della politica monetaria. Non ci stiamo pre-impettendo a un particolare percorso di tasso.
Il Consiglio direttivo ha inoltre deciso di migliorare la funzione di pronti contro termine dell’Eurosistema per le banche centrali (EUREP) a febbraio. L’EUREP fornisce liquidità in euro di riserva alle banche centrali non appartenenti all’area dell’euro contro garanzie denominate in euro di alta qualità, con adeguati mitigatori del rischio.
Il quadro aggiornato, in vigore a partire dal terzo trimestre del 2026, introduce l’accesso permanente, in linea di principio, per tutte le banche centrali, a meno che non siano escluse per motivi, in particolare, riciclaggio di denaro, finanziamento del terrorismo o sanzioni internazionali.
La funzione EUREP migliorata accelererà anche la fornitura di liquidità. La decisione riflette l’ambiente globale più incerto e potenzialmente più volatile, in cui potrebbero verificarsi interruzioni finanziarie più frequenti e possibili effetti a catena sui mercati finanziari dell’area dell’euro, con il potenziale di ostacolare la trasmissione regolare della politica monetaria.
Stabilità finanziaria
Le prospettive per la stabilità finanziaria dell’area dell’euro continuano ad essere modellate da elevate tensioni geopolitiche e dall’incertezza macrofinanziaria globale. La guerra in Medio Oriente ha aumentato i rischi di interruzioni energetiche, rinnovate pressioni inflazionistiche e volatilità del mercato finanziario. Il funzionamento del mercato è rimasto sostanzialmente ordinato finora, ma le vulnerabilità legate alla profonda integrazione dell’area dell’euro nelle catene del valore globali – in particolare nell’energia, nelle materie prime critiche e nei servizi digitali – lasciano i mercati della regione esposti a ulteriori bruschi riprezzi e a condizioni finanziarie più severe.
Sistema bancario resistente
Il sistema bancario si è dimostrato resistente ai recenti shock geopolitici, sostenuto da forti posizioni di capitale, liquidità e redditività. Tuttavia, l’aumento del rischio di credito tra le imprese sensibili alle tariffe e ad alta intensità energetica e le imprese all’interno delle catene di approvvigionamento globali potrebbe mettere a dura prova la qualità delle attività tra le banche e gli intermediari finanziari non bancari (NBFI). Le NBFI con esposizioni concentrate a valutazioni elevate e attività relativamente illiquide, compreso il credito privato, possono amplificare gli shock attraverso vendite forzate di attività e contagio incrociato. Inoltre, le esposizioni al mercato privato e i collegamenti transfrontalieri potrebbero esacerbare ulteriormente lo stress nell’intermediazione finanziaria non bancaria. Nel frattempo, le interconnessioni con le non banche potrebbero esporre le banche a rischi di mercato, finanziamento e liquidità.
Mantenere la resilienza e preservare condizioni di parità sono prerequisiti fondamentali per un sistema finanziario forte. Le iniziative di modernizzazione normativa non dovrebbero comportare una deregolamentazione. Gli sforzi continui per rafforzare il quadro politico per le NBFI, anche attuando riforme concordate a livello internazionale, migliorando la disponibilità e la condivisione dei dati e migliorando la cooperazione internazionale, rimangono essenziali. In un contesto di maggiore incertezza, le banche ben capitalizzate aiutano l’economia reale a mitigare i potenziali effetti amplificanti di una recessione economica. Pertanto, la resilienza del settore bancario e il rispetto del quadro normativo internazionale svolgono un ruolo importante nella salvaguardia della stabilità finanziaria.
Sistemi di pagamento
L’Eurosistema ha recentemente pubblicato la sua strategia di pagamento globale, che delinea un approccio olistico e lungimirante ai pagamenti all’ingrosso, business-to-business, al dettaglio e transfrontalieri in mezzo a rapidi cambiamenti tecnologici. Questa nuova strategia riunisce tutte le principali iniziative dell’Eurosistema in un quadro globale per garantire che il denaro della banca centrale si adatti all’era digitale, sostenendo al contempo le iniziative del settore privato.
Rendere il denaro della banca centrale adatto all’era digitale copre sia il suo utilizzo come attività di regolamento tra istituzioni finanziarie sia il suo utilizzo come mezzo di pagamento per i cittadini e le imprese europee. L’euro digitale fornirà un mezzo di pagamento digitale universalmente accettato in tutta l’area dell’euro. Sosterrà anche la concorrenza e l’innovazione nell’ecosistema dei pagamenti. È quindi essenziale adottare rapidamente il regolamento sull’istituzione dell’euro digitale. La continua coesistenza di soluzioni pubbliche e private stabilisce una collaborazione reciprocamente vantaggiosa che rafforzerà l’autonomia strategica dell’Europa nel mercato dei pagamenti al dettaglio.
I progetti Pontes e Appia dell’Eurosistema porteranno denaro della banca centrale ai mercati finanziari all’ingrosso basati sulla tecnologia del libro mastro distribuito. Fornendo un asset di regolamento sicuro, affidabile e scalabile, il denaro della banca centrale tokenizzato supporta lo sviluppo di un ecosistema di risorse digitali europee solido e integrato. Collega anche iniziative di tokenizzazione privata altrimenti siloate, tra cui stablecoin e depositi tokenizzati. Ciò consentirà a tali iniziative di integrare il denaro della banca centrale, a condizione che siano governate dall’UE, denominate in euro e adeguatamente progettate e regolamentate. Nel complesso, i progetti Pontes e Appia sostengono gli sforzi per sviluppare un’unione di risparmio e investimenti, garantendo al contempo che l’euro rimanga l’ancora affidabile dell’economia digitale europea.
Cooperazione internazionale
Tra significative sfide economiche e finanziarie, aumento dell’incertezza e dei rischi al ribasso, riunirsi per condividere opinioni e trovare soluzioni comuni rimane cruciale come sempre. Pertanto, continuiamo a fare affidamento su istituzioni multilaterali e forum internazionali ben funzionanti. Sosteniamo il Fondo monetario internazionale (FMI) nella sua missione chiave di garantire la stabilità macroeconomica e finanziaria. Ciò include il suo lavoro analitico sugli squilibri globali e i suoi sforzi per migliorare la metodologia per la valutazione dei saldi esterni. Accogliamo con favore le sue revisioni in corso di sorveglianza e condizionalità e il programma di valutazione del settore finanziario. Apprezziamo il continuo lavoro del FMI nel campo dell’innovazione finanziaria e dei pagamenti, compreso il suo sostegno a solidi quadri normativi tra le giurisdizioni e sui rischi macrocritici nella sorveglianza e nei prestiti.
