Nell’attuale prospettiva, occorrerà innalzare ulteriormente i tassi di interesse per riportare l’inflazione al 2%, dichiara Isabel Schnabel, Membro del Comitato esecutivo, in un’intervista a Die Zeit, realizzata da Mark Schieritz e Kolja Rudzio il 19 giugno 2026. L’evoluzione del conflitto, dell’economia e dell’inflazione ne determineranno i tempi e la misura.
È in vigore un cessate il fuoco in Medio Oriente e i prezzi del petrolio sono calati. Quali implicazioni ha questo per l’economia europea, e in particolare per quella tedesca?
Questa è una buona notizia per l’Europa e per l’economia globale. La guerra ha pesato sulla crescita e la sua fine potrebbe ora fornire nuovo slancio. Alla BCE, la nostra principale preoccupazione è, ovviamente, l’aumento dell’inflazione. Negli ultimi mesi, questo aumento è stato in gran parte determinato dagli elevati prezzi dell’energia, che sono diminuiti drasticamente in seguito all’accordo di pace preliminare.
Intende dire, ad esempio, che i prezzi alla pompa di benzina sono diminuiti? Significa forse che il peggio dell’inflazione è ormai alle spalle?
Non direi. I prezzi dell’energia sono diminuiti, ma sono ancora sensibilmente più alti rispetto a prima della guerra. Stiamo monitorando in particolare i prezzi dell’energia per le consegne dei prossimi anni, che rimangono elevati. Sebbene la situazione a breve termine appaia ora migliore di quanto previsto, il cessate il fuoco non è un motivo per cui i responsabili della politica monetaria debbano abbassare la guardia.
Perché i prezzi dell’energia a medio termine di cui parli non diminuiscono più bruscamente?
Ci sono molte ragioni per questo. Non è chiaro quanto sia effettivamente duraturo l’accordo di pace. Potrebbero inoltre volerci mesi prima che la navigazione attraverso lo Stretto di Hormuz e le catene di approvvigionamento globali tornino alla normalità. I trasporti potrebbero rimanere permanentemente più costosi, ad esempio a causa di premi assicurativi più elevati per la regione del Golfo. Quindi probabilmente non saremo in grado di tornare semplicemente alla situazione prebellica. Anche le infrastrutture energetiche hanno subito danni. Inoltre, le riserve strategiche di petrolio, esaurite durante la guerra, dovranno essere reintegrate. In Europa, i livelli di stoccaggio del gas sono piuttosto bassi e dovranno essere riempiti prima dell’inverno. Tutto ciò incide sui prezzi dell’energia e l’incertezza rimane elevata.
L’andamento futuro dell’inflazione dipende esclusivamente dai prezzi dell’energia?
Assolutamente no. I dati sull’inflazione di maggio mostrano già che lo shock dei prezzi dell’energia si è esteso. L’inflazione dei beni e servizi non energetici è già aumentata, e questo è probabilmente almeno in parte una conseguenza della guerra. I prezzi dei beni direttamente colpiti dal blocco e dai prezzi dell’energia sono stati i primi a reagire, come il gasolio, il carburante per aerei e i fertilizzanti. Le indagini mostrano che anche i produttori di altri beni e servizi prevedono di trasferire parte dei loro costi di produzione, notevolmente aumentati, sui prezzi al consumo.
Ciò aumenta la probabilità di effetti a catena, in particolare una maggiore crescita salariale a seguito dell’aumento dell’inflazione. Finora, tuttavia, non abbiamo riscontrato alcuna prova di un’accelerazione della crescita salariale o di aspettative di un’inflazione più elevata nel lungo periodo. Ma il ricordo del periodo di alta inflazione è ancora vivo, quindi le aspettative potrebbero ora reagire in modo più marcato all’aumento dell’inflazione.
È realistico pensare che i sindacati riusciranno a imporre richieste salariali eccessive in Germania e in altri paesi europei, vista l’attuale difficile situazione economica?
Nonostante il forte shock dei prezzi dell’energia, l’economia si sta dimostrando relativamente resiliente. Secondo le nostre proiezioni, la crescita non ha subito un rallentamento così marcato come ci si sarebbe potuto aspettare. Ciò è dovuto anche al boom dell’intelligenza artificiale, che ha messo in secondo piano la guerra in Iran e sta dando impulso all’economia globale. Allo stesso tempo, i governi di molti Paesi stanno investendo per proteggere la popolazione dagli effetti dello shock energetico. In Germania, in particolare, si stanno investendo ingenti somme in infrastrutture e difesa. Inoltre, il recente calo dei prezzi del petrolio potrebbe facilitare il trasferimento degli aumenti di costo pregressi ai consumatori, dato che è probabile che la domanda riprenda a crescere. Tutto ciò potrebbe alimentare l’inflazione nel medio termine.
E per quanto riguarda i salari?
Gli effetti sui salari saranno visibili solo molto più tardi, ma in ogni caso non possiamo permettere che si arrivi al punto in cui prezzi e salari entrino in una spirale che si alimenta a vicenda.
Avete alzato i tassi d’interesse una settimana e mezza fa. Poi è arrivata la tregua. Col senno di poi, quell’aumento dei tassi non è stato forse prematuro? Dopotutto, pesa sull’economia.
No, questa decisione sui tassi era appropriata in tutti gli scenari che abbiamo considerato, incluso uno scenario più moderato in cui i prezzi del petrolio si normalizzano rapidamente. Era necessario per evitare che gli elevati prezzi dell’energia a medio termine causassero effetti a catena e un’inflazione ancora più alta. Anche la crescita economica è un fattore determinante nelle nostre valutazioni. Senza l’aumento, l’inflazione rimarrebbe al di sopra del nostro obiettivo del 2% nel medio termine. Ciò non sarebbe coerente con il nostro mandato di stabilità dei prezzi. Negli ultimi anni, le persone hanno sperimentato quanto sia doloroso quando l’inflazione rimane al di sopra dell’obiettivo per un periodo prolungato.
Avete in programma ulteriori aumenti dei tassi di interesse?
Dal punto di vista odierno, sarà necessario aumentare ulteriormente i tassi di interesse per riportare l’inflazione al nostro obiettivo del due percento nel medio termine. Tuttavia, l’entità e la tempistica di ulteriori misure dipenderanno dall’evoluzione del conflitto, dell’economia e dell’inflazione.
Probabilmente a molti non è chiaro come l’aumento dei tassi di interesse porti a una riduzione dell’inflazione. Potresti spiegarlo in termini semplici?
In sostanza, il meccanismo funziona così: lo shock dei prezzi dell’energia ha aumentato significativamente i costi delle imprese. A ciò si aggiunge il fatto che si tratta di uno shock globale che si propaga in tutto il mondo attraverso le catene di approvvigionamento. Le imprese devono ora decidere se assorbire questi costi, riducendo così i profitti, o se trasferirli ai clienti. Tale decisione dipende dalla forza della domanda. È qui che entra in gioco la politica monetaria: aumentando i tassi di interesse, si frena la domanda. Questo lascia alle imprese meno margine di manovra per aumentare i prezzi.
Per essere più precisi, se si aumentassero i tassi di interesse in modo tale che alcune persone non potessero più permettersi di costruire una casa, sarebbe questo l’effetto desiderato? Ci sarebbe quindi una minore domanda di materiali edili, artigiani e architetti?
L’aumento dei tassi di interesse frena l’attività economica. Tuttavia, l’incremento dei tassi di riferimento finora registrato – pari a 0,25 punti percentuali – è stato modesto e i tassi non sono ancora restrittivi. Del resto, anche dopo la pandemia, quando abbiamo aumentato i tassi di 4,5 punti percentuali, l’economia si è dimostrata resiliente.
Il governo tedesco sta spendendo ingenti somme di denaro, anche per infrastrutture e difesa. Questo non crea forse una maggiore domanda? Il governo non sta forse premendo sull’acceleratore mentre voi state frenando?
Nella misura in cui l’impulso fiscale è inflazionistico, dobbiamo contrastarlo attraverso la politica monetaria. Per questo motivo sottolineiamo che le misure fiscali in risposta allo shock dei prezzi dell’energia devono soddisfare determinate condizioni: devono essere temporanee, distorcere i prezzi il meno possibile e rivolgersi solo a persone o imprese che necessitano realmente di sostegno.
Come valuteresti lo sconto sul carburante che sta per scadere?
Finora si è trattato di una misura temporanea, ma non è particolarmente mirata ed è associata a una certa distorsione degli incentivi di prezzo.
Quindi non era una buona misura?
Non spetta a me valutare le misure adottate dal governo tedesco.
Passiamo ora alla situazione economica. La Germania sta attualmente intraprendendo un ampio programma di riforme, che potrebbe avere ripercussioni anche sulla politica monetaria. Come valuta gli sviluppi in Germania?
Abbiamo accolto con favore il fondo speciale per le infrastrutture e la neutralità climatica, nonché l’esenzione delle spese per la difesa dal freno al debito. Ora è fondamentale che queste misure vengano attuate in modo efficiente e accompagnate da riforme. Per quanto riguarda il fondo speciale, è cruciale che i fondi vengano effettivamente utilizzati per ulteriori investimenti. Su questo punto sono stati sollevati dei dubbi, ed è importante dissiparli. Attualmente, la crescita in Germania è sostenuta principalmente dallo stimolo fiscale. Ma spendere di più non basta, servono anche delle riforme. Questo è importante anche per l’Europa. La Germania rappresenta una quota considerevole dell’economia dell’eurozona, eppure la sua economia è in fase di stagnazione dal 2019. Ciò è dovuto in larga misura a fattori strutturali che pesano sulla crescita a lungo termine. …
