Discorso di Luis de Guindos, Vicepresidente della BCE, al Forum dei direttori esecutivi della Federazione internazionale dei contabili
Introduzione
Rischi e l’incertezza che minacciano la stabilità finanziaria
È un piacere partecipare oggi al Forum dei direttori esecutivi dell’International Federation of Accountants. In linea con l’argomento dell’evento, rifletterò sui rischi e l’incertezza che minacciano la stabilità finanziaria e le loro implicazioni per i decisori politici. Sarò breve per darvi abbastanza tempo per rispondere alle vostre domande.
Concettualmente, il rischio è associato a situazioni in cui l’esito esatto è sconosciuto, ma i possibili esiti possono essere identificati e le loro probabilità possono essere stimate abbastanza bene.
Per la BCE, la stabilità finanziaria è definita come una condizione in cui il sistema finanziario è in grado di resistere agli shock e allo scioglimento degli squilibri finanziari.
Quindi, quando valutiamo la stabilità finanziaria, valutiamo la probabilità che si materializzino gli shock e il loro potenziale impatto.
L’incertezza, al contrario, si riferisce a scenari in cui è iimpossibile definire e misurare risultati e probabilità, spesso a causa di una mancanza di informazioni. Mentre il rischio è quantificabile, l’incertezza può essere al massimo approssimata.
L’ambiente attuale – Stabilità finanziaria in tempi incerti
L’incertezza nell’ambiente macrofinanziario e creditizio è attualmente eccezionalmente elevata, in un mondo rimodellato da significativi cambiamenti nella geopolitica, nella cooperazione internazionale, nella politica commerciale globale, nella regolamentazione finanziaria e nel ruolo delle cripto-attività. Allo stesso tempo, la portata degli investimenti nella difesa previsti nell’UE è senza precedenti e aggiunge un altro significativo livello di incertezza all’ambiente attuale.
Secondo un indice basato sulle notizie, l’incertezza della politica economica nell’area dell’euro è attualmente più di tre volte superiore alla media storica. Allo stesso modo, l’indice di incertezza della politica commerciale è più di otto volte superiore alla media storica. Questi livelli sono ben superiori a quelli osservati durante la pandemia.
In mezzo a tutta questa incertezza, il Consiglio direttivo della BCE ha deciso di abbassare i tassi di interesse di altri 25 punti base a marzo. Il tasso di deposito è ora al 2,5%, 150 punti base al di sotto del suo recente picco.
Processo di disinflazione è ben avviato
Il processo di disinflazione è ben avviato, con un’inflazione che si sviluppa ampiamente come previsto. L’inflazione headline è ulteriormente diminuita dal 2,3% di febbraio al 2,2% di marzo. Secondo dati recenti e in linea con le nostre proiezioni, la crescita salariale si sta moderando, il che sta aiutando l’inflazione dei servizi a diminuire gradualmente. La maggior parte delle misure dell’inflazione di fondo suggerisce che l’inflazione si stabilizzerà intorno al nostro obiettivo di inflazione del 2%, su base sostenuta.
L’incertezza
Ma l’incertezza che circonda le prospettive di inflazione rimane elevata, principalmente a causa della crescente frizione nel commercio globale. Un’escalation delle tensioni commerciali potrebbe vedere l’euro deprezzarsi e i costi di importazione aumentare, mentre la spesa per la difesa e le infrastrutture tanto necessaria potrebbe aumentare l’inflazione tramite la domanda aggregata. Le tensioni geopolitiche potrebbero anche portare a un’inflazione più elevata a causa di interruzioni commerciali, aumento dei prezzi delle materie prime e costi energetici. Allo stesso tempo, una domanda inferiore di esportazioni dell’area dell’euro e una crescita inferiore risultante dall’impatto di tariffe più elevate o tensioni geopolitiche potrebbero rappresentare una minaccia per l’economia, deprimere la domanda e spingere l’inflazione verso il basso.
Debole crescita economica sfida per l’area euro
La debole crescita economica resta una sfida per l’area euro, anche senza ulteriori shock. Lo staff della BCE ha nuovamente rivisto al ribasso le proiezioni di crescita, allo 0,9% per il 2025, all’1,2% per il 2026 e all’1,3% per il 2027. Le revisioni al ribasso riflettono minori esportazioni e una debolezza continua negli investimenti. L’elevata incertezza, sia interna che estera, sta frenando gli investimenti, mentre le sfide della competitività stanno pesando sulle esportazioni. Affrontare queste sfide al fine di migliorare le prospettive di crescita è chiaramente più impegnativo nell’attuale contesto di incertezza eccezionalmente elevata sulla politica commerciale ed economica.
Sfide nell’analisi della stabilità finanziaria
Le nostre proiezioni macroeconomiche non sono l’unica area in cui ci imbattiamo in grandi difficoltà nel navigare in questo ambiente di elevata incertezza. L’analisi della stabilità finanziaria richiede anche di adattare i nostri quadri e utilizzare strumenti all’avanguardia per valutare la capacità del sistema finanziario di resistere agli shock in queste condizioni.
Scenari multipli
Analizzare scenari multipli è un modo efficace per gestire situazioni di elevata incertezza. Ci consente di testare la resilienza del sistema finanziario rispetto a varie possibili manifestazioni di stress finanziario. Gli shock non possono essere previsti, ma attingere a una vasta gamma di indicatori e a una serie di analisi di sensibilità è essenziale per comprendere le sfumature dell’attuale incertezza. È inoltre fondamentale che i nostri vari approcci includano modi per misurare le fonti di amplificazione del rischio e le non linearità. Combinando indicatori di dati concreti con risultati di sondaggi e analisi basate su microdati, possiamo ottenere una comprensione più granulare, diversificata e tempestiva del panorama economico. Un approccio così completo può migliorare la nostra capacità di anticipare e rispondere alle sfide emergenti.
I principali rischi per la stabilità finanziaria nell’area dell’euro
Nell’attuale contesto economico, stiamo osservando marcate vulnerabilità nella stabilità finanziaria. Mentre le banche rimangono in buona forma, con solidi indicatori di solvibilità e liquidità ben al di sopra dei minimi normativi, ci sono debolezze in diverse altre aree.
In primo luogo, valutazioni elevate e rischi concentrati rendono i mercati finanziari suscettibili a correzioni avverse. Gli intermediari finanziari non bancari sono rimasti resilienti ai recenti periodi di volatilità del mercato, ma sono ancora piuttosto esposti ad attività rischiose.
Shock di mercato più ampi potrebbero causare improvvisi deflussi di fondi di investimento o innescare richieste di margine sulle esposizioni derivate, destabilizzando i mercati e portando a brusche correzioni dei prezzi.
In secondo luogo, l’indebitamento sovrano è motivo di preoccupazione in un momento in cui la spesa per la difesa sta emergendo come una priorità in Europa, con diversi paesi che hanno quantità molto diverse di spazio fiscale per rispondere.
Nonostante il probabile aumento dei costi del servizio del debito, le finanze pubbliche devono essere gestite in modo favorevole alla crescita e, in ultima analisi, essere sostenibili. In terzo luogo, il settore aziendale ha dimostrato resilienza, ma deve affrontare sfide competitive ed è soggetto a nuove preoccupazioni in termini di rischio di credito, soprattutto nel caso di aziende più esposte al settore delle esportazioni e ai rischi geopolitici.
Conclusione – Stabilità finanziaria in tempi incerti
In conclusione, un livello straordinariamente elevato di incertezza in materia di politica economica e commerciale ha agito come un freno per i mercati e l’economia. Gli intermediari finanziari devono adattare i loro strumenti di gestione del rischio di fronte a nuove vulnerabilità e scenari in un momento in cui non è più possibile misurare probabili risultati e probabilità. Questo ambiente richiede una maggiore vigilanza, motivo per cui stiamo esplorando fonti non convenzionali di rischio e vulnerabilità e utilizzando una gamma più ampia di strumenti, come analisi di sensibilità e di scenario, per valutare la resilienza del sistema finanziario.
In termini di politica monetaria, questa incertezza significa che dobbiamo essere estremamente prudenti quando determiniamo la posizione appropriata. Mentre la maggior parte degli indicatori indica che l’inflazione si sta muovendo nella giusta direzione, l’ambiente di eccezionale incertezza ci impone di attenerci ancora di più al nostro approccio basato sui dati e riunione per riunione.
L’Unione Europea è a un bivio. La politica di difesa richiede una revisione significativa e le sfide relative al commercio e alla competitività economica devono essere affrontate. Oltre ad aumentare la spesa per la difesa, dobbiamo approfondire e rafforzare la nostra Unione economica e monetaria con un vero mercato unico per beni e servizi che sostenga le nostre prospettive di crescita economica strutturale, supportate da un’unione bancaria completa e da un’unione dei mercati dei capitali.
