La tokenizzazione viene spesso descritta come un aggiornamento tecnologico che consente transazioni più rapide, pagamenti più economici e asset programmabili. Ma è molto di più.
Quando le attività e le passività finanziarie vengono trasferite su registri digitali condivisi, la struttura stessa del sistema finanziario cambia. I processi che oggi avvengono in sequenza – esecuzione, compensazione, regolamento – possono ora avvenire simultaneamente, gestiti da software anziché da processi istituzionali. Il rischio potrebbe spostarsi dai bilanci di istituzioni come banche e fondi di investimento verso le società che gestiscono servizi e infrastrutture di mercato. I potenziali punti di fallimento potrebbero cambiare, pertanto i quadri normativi devono adattarsi di conseguenza.
La nostra ricerca dimostra che le scelte politiche che verranno fatte ora determineranno se la tokenizzazione rafforzerà o frammenterà il sistema finanziario. Ulteriori studi approfondiranno le nuove tendenze nei pagamenti e nella tokenizzazione degli asset, nonché l’evoluzione delle infrastrutture dei mercati finanziari in un’economia tokenizzata.
Cosa cambia davvero?
Pagamenti, titoli e derivati sono digitali da decenni, ma continuano a basarsi su database centralizzati e processi sequenziali. Le istruzioni vengono trasmesse, le transazioni vengono abbinate, i regolamenti vengono volutamente ritardati e segue la riconciliazione. Questi attriti aumentano i costi e i tempi, ma forniscono anche margini di sicurezza e gestione della liquidità, consentendo di intervenire tempestivamente in momenti di crisi o in caso di errori.
La tokenizzazione va oltre la semplice digitalizzazione, integrando la proprietà e il trasferimento direttamente nell’asset stesso. Quando un asset tokenizzato cambia proprietario, gli smart contract possono eseguire transazioni, trasferire la proprietà ed effettuare pagamenti simultaneamente, il tutto su un registro condiviso. Processi che un tempo richiedevano giorni di compensazione e riconciliazione ora vengono completati in pochi istanti.
Gli attriti scompaiono, ma con essi anche i buffer. Le richieste di liquidità si materializzano in tempo reale, le richieste di garanzie possono essere automatizzate e i guasti possono propagarsi più rapidamente di quanto le istituzioni o le autorità di vigilanza possano reagire. Il rischio che un tempo era a carico del bilancio delle singole istituzioni dietro una transazione si concentra sempre più sulle piattaforme e sul codice che regolano tali transazioni.
Questo cambiamento mette in discussione un sistema costruito attorno a riconciliazioni, cicli di rendicontazione e pagamenti differiti.
Insediamenti in un mondo tokenizzato
Ogni sistema finanziario dipende da un asset di regolamento fondamentale. Tradizionalmente, questo ruolo è spettato alla moneta della banca centrale, in particolare alle riserve prive di rischio che le istituzioni finanziarie detengono presso la banca centrale. La tokenizzazione riapre la questione, consentendo la circolazione di diverse forme di moneta digitale su registri condivisi. Tre forme stanno emergendo.
- I depositi bancari tokenizzati rappresentano una nuova forma digitale di una passività esistente – il deposito presso le banche commerciali – e ne ereditano il quadro normativo e istituzionale. La programmabilità consente la liquidazione atomica (simultanea) e una gestione della liquidità più efficiente. Tuttavia, la liquidazione continua riduce la capacità delle banche di reagire a circostanze impreviste, accentuando l’importanza di meccanismi di supporto alla liquidità in tempo reale.
- Le stablecoin offrono programmabilità e portata globale, ma si basano su una promessa: la convertibilità alla pari con altre forme di moneta. Il mantenimento di tale parità dipende dalla qualità delle riserve, dalla liquidità del mercato e dalla solidità dell’emittente, e persino le stablecoin completamente garantite si sono dimostrate vulnerabili in situazioni di stress.
- Le riserve tokenizzate delle banche centrali eliminano il rischio di credito insito nell’asset di regolamento stesso. Tuttavia, richiedono alle banche centrali di gestire – o di governare strettamente – nuove infrastrutture programmabili, estendendo il loro ruolo operativo ben oltre i sistemi di pagamento tradizionali. La quantità di funzionalità da integrare nelle piattaforme pubbliche e quella da lasciare al settore privato rimane una scelta progettuale aperta e di grande importanza.
Le banche cambieranno, non scompariranno.
La tokenizzazione non elimina le banche. Cambia il modo in cui si finanziano, gestiscono la liquidità e si assumono i rischi.
Sul fronte delle passività, i depositi tokenizzati unificano pagamenti, liquidazione dei clienti e funzioni di tesoreria su registri condivisi. Sul fronte degli attivi, i prestiti tokenizzati consentono di incorporare regole, come la maturazione degli interessi e i meccanismi di attivazione delle garanzie, negli smart contract. Il monitoraggio del rischio diventa continuo, consentendo un’applicazione tempestiva delle norme.
Anche i mercati dei capitali si trovano ad affrontare una trasformazione simile. I titoli tokenizzati comprimono emissione, negoziazione, regolamento, custodia e conformità in flussi di lavoro integrati. Il rischio di controparte diminuisce, ma le esigenze di liquidità diventano continue. I rimborsi e i margini automatizzati possono migliorare l’efficienza in periodi normali, ma possono anche accelerare le tensioni nei periodi di mercato turbolento.
I mercati garantiti potrebbero essere tra i primi a beneficiarne. Gli asset di alta qualità possono essere mobilitati rapidamente e su diverse piattaforme. Ma quando l’infrastruttura diventa il fulcro centrale, i fallimenti della governance si trasformano in eventi sistemici.
Efficienza e concentrazione si incontrano
I registri condivisi con autorizzazioni specifiche concentrano le attività su un numero minore di piattaforme. Questo consolidamento migliora la liquidità e l’efficienza, ma amplifica l’importanza della resilienza operativa, della sicurezza informatica e della gestione delle crisi.
L’interoperabilità è altrettanto fondamentale. La frammentazione e i collegamenti fragili tra le piattaforme potrebbero intrappolare la liquidità e reintrodurre il rischio dalla porta di servizio.
La liquidazione istantanea e disponibile 24 ore su 24, 7 giorni su 7, è una caratteristica distintiva della tokenizzazione che mette in discussione le prassi delle banche centrali e dei mercati, concepite in base ai cicli giornalieri. I sistemi di garanzia della liquidità potrebbero dover operare direttamente su infrastrutture tokenizzate, alla velocità delle macchine. La loro progettazione solleva complesse questioni relative all’accesso, al controllo e all’azzardo morale.
Con il passaggio della logica finanziaria agli smart contract, le regole che governano le transazioni vengono sempre più spesso scritte in codice e le procedure diventano automatizzate.
Un controllo efficace deve quindi estendersi oltre le istituzioni, fino al codice stesso. I contratti intelligenti critici potrebbero diventare troppo importanti per fallire, richiedendo un maggiore controllo e una supervisione più rigorosa, proprio come avviene oggi per le istituzioni finanziarie di importanza sistemica.
Anche le basi giuridiche sono altrettanto importanti. Gli operatori di mercato devono sapere se i dati tokenizzati costituiscono una proprietà definitiva, se la definitività delle transazioni è legalmente riconosciuta e quale legge si applica. Senza chiarezza, la tokenizzazione rimarrà frammentata e marginale.
Rischi aumentati
Per le economie emergenti e in via di sviluppo, pagamenti transfrontalieri più rapidi ed economici, un migliore accesso al mercato e una gestione più efficiente delle transazioni potrebbero contribuire a superare inefficienze di lunga data. Ma i rischi sono altrettanto significativi.
Gli asset e il denaro tokenizzati possono spostarsi oltre confine quasi istantaneamente, aggirando gli attriti che attualmente rallentano i flussi di capitale e dando ai responsabili politici il tempo di reagire. Movimenti di capitale volatili, rapida sostituzione valutaria ed erosione della sovranità monetaria diventano più probabili, soprattutto se le stablecoin globali emesse da privati diventano il mezzo di pagamento dominante.
Solidi quadri normativi interni restano la prima linea di difesa. Ma il coordinamento internazionale è essenziale affinché la strumentalizzazione dei token possa sostenere, anziché minare, l’inclusione e la stabilità.
Scelte politiche
Il futuro della finanza tokenizzata sarà determinato da una complessa serie di decisioni che i responsabili politici dovranno prendere su questioni quali il ruolo del denaro pubblico e privato; il grado di interoperabilità; i quadri giuridici; la governance del codice; le garanzie di liquidità e altro ancora. Il risultato migliore sarebbe un sistema che fornisca gli elementi dei beni pubblici necessari, come attività di regolamento prive di rischio e una supervisione allineata a livello internazionale, incoraggiando e facilitando al contempo caratteristiche auspicabili come l’interoperabilità.
