Il boom dell'intelligenza artificiale | BCE - Format Research

17 agosto 2026

Il boom dell’intelligenza artificiale: entusiasmo razionale o la prossima bolla delle dot-com?

Di Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov e Maria Antonietta Viola

L’ascesa dell’intelligenza artificiale ha innescato una vertiginosa impennata nel settore tecnologico, portando le valutazioni di mercato a livelli visti l’ultima volta durante la bolla delle dot-com. Sebbene l’IA stia rimodellando l’economia, le attuali valutazioni elevate comportano il rischio di una brusca e dolorosa battuta d’arresto nell’eurozona?

Le valutazioni del mercato azionario statunitense, misurate dal rapporto CAPE, sono attualmente vicine ai loro massimi storici. Anche le valutazioni azionarie dell’area euro sono aumentate, seppur in misura minore (Grafico 1). I mercati su entrambe le sponde dell’Atlantico riflettono l’entusiasmo degli investitori per l’intelligenza artificiale (IA) e per il suo impatto sull’economia e sulla crescita dei profitti. Le valutazioni estremamente ottimistiche sollevano interrogativi: i prezzi azionari odierni riflettono una scommessa razionale su questa tecnologia trasformativa? O stiamo assistendo a una riedizione della bolla delle dot-com? Sosteniamo che la ricerca economica sulle rivoluzioni tecnologiche passate indichi una conclusione preoccupante: è probabile una correzione delle attuali valutazioni di mercato.

Una brusca correzione del mercato azionario avrebbe gravi conseguenze per l’area euro, attraverso due canali. Il primo è l’esposizione diretta degli investitori dell’area euro ai sette titoli principali (di seguito Mag7) e il secondo è il grado di euforia eccessiva presente negli stessi mercati azionari dell’area euro. Questo articolo spiega perché è prevedibile una correzione anche se le valutazioni attuali sono razionali, perché ciò è importante non solo per gli azionisti che subirebbero direttamente le perdite, ma anche quali implicazioni ha nello specifico per l’area euro.

Perché le rivoluzioni tecnologiche si concludono così spesso con un boom seguito da un crollo?

L’attuale entusiasmo per l’intelligenza artificiale ha molti precedenti storici. Per citarne solo alcuni: il boom ferroviario del XIX secolo, l’espansione dell’elettricità e della radio negli anni ’20 e l’impennata di Internet, o “era delle dot-com”, negli anni ’90. In ogni caso, una tecnologia realmente trasformativa ha attratto investimenti e le valutazioni di mercato delle aziende che l’hanno adottata sono aumentate vertiginosamente prima di crollare bruscamente.

La ricerca economica offre due spiegazioni complementari.

In primo luogo, la visione razionale sostiene che le valutazioni elevate possono essere giustificate dall’estrema incertezza circa la produttività di una nuova tecnologia.

Perché il prezzo delle azioni di Nvidia è aumentato di 20 volte dal 2022? Perché gli investitori hanno razionalmente previsto che l’azienda sarebbe diventata la prossima Google, con un potenziale di crescita elevato e incerto. Nel peggiore dei casi, gli investitori perdono il loro investimento.

Ma nel migliore dei casi, i guadagni sono ingenti e difficilmente quantificabili. Questo “valore dell’opzione” aumenta la valutazione delle azioni dei primi investitori, facendo impennare il loro rapporto prezzo/utili.

Anche se la tecnologia ha successo, i prezzi delle azioni potrebbero alla fine scendere. Perché? La natura dell’incertezza si sposta da un “singolo settore” all'”intera economia”. Inizialmente, la nuova tecnologia è come un esperimento su piccola scala. Se fallisce, è una sfortuna per l’azienda, ma il resto dell’economia non ne risente. Il rischio può essere diversificato. Man mano che l’adozione si diffonde, la stessa incertezza si estende all’intera economia.

Se poi qualcosa va storto con quella tecnologia, l’intera economia ne soffre. Questo rischio non può essere diversificato, quindi gli investitori richiedono un premio di rischio più elevato.

Tuttavia, questo non significa necessariamente che i profitti diminuiranno. L’adozione in sé è una buona notizia per i flussi di cassa, ma l’aumento del premio di rischio ha l’effetto opposto e tende a prevalere storicamente (Grafico 2, linea blu), a meno che la crescita dei profitti non sia sufficientemente forte da compensarlo (Grafico 2, linea gialla). La tempistica esatta è impossibile da prevedere in anticipo. Questi modelli di boom e bust sono identificabili solo a posteriori.

La seconda spiegazione per i cicli di boom e crollo guidati dalla tecnologia è la prospettiva comportamentale. Secondo questa teoria, investitori eccessivamente sicuri di sé e troppo ottimisti spingono i prezzi al rialzo, oltre i fondamentali (vedi Grafico 2, linea rossa).^[4]Quando l’eccessiva fiducia svanisce, i prezzi possono scendere in modo ancora più brusco rispetto allo scenario razionale.

Entrambe le prospettive implicano un boom seguito da una correzione, o da un ritracciamento laddove le valutazioni sono aumentate, in un qualche momento futuro. Ciò non significa che i prezzi attuali rappresentino un tetto massimo. Se l’intelligenza artificiale si dimostrerà sufficientemente trasformativa, le valutazioni potrebbero essere ancora molto più elevate in futuro, anche dopo una correzione.

Come accennato in precedenza, è impossibile sapere in anticipo dove ci troveremo su questo percorso. Inoltre, la necessità di aspettarsi una correzione non dipende dal fatto che i prezzi attuali siano razionali o irrazionali.

Dovremmo esserne consapevoli e prepararci. Il resto di questo articolo prende in esame due modi in cui tale correzione potrebbe influenzare l’area euro: gli effetti sulla ricchezza degli investitori dell’area euro in azioni statunitensi e il contagio ai mercati azionari dell’area euro.

Quanto è esposta l’area euro a un calo dei prezzi del Mag7?

Il predominio del Mag7 sugli indici globali più diffusi (ad esempio MSCI World) comporta rischi significativi per gli investitori dell’area euro. Il pannello a) del Grafico 3 mostra che la maggior parte dell’esposizione dell’area euro al Mag7 avviene tramite fondi di investimento – fondi comuni e fondi negoziati in borsa (ETF) – piuttosto che attraverso partecipazioni dirette.

Utilizzando i dati sugli investitori nei fondi comuni, possiamo identificare quali investitori dell’area euro presentano la maggiore esposizione ai titoli tecnologici statunitensi (Grafico 3, pannello b). Le famiglie dell’area euro, che stanno sempre più investendo in ETF a basso costo, hanno un’esposizione di circa 440 miliardi di euro ai titoli tecnologici statunitensi, senza essere necessariamente consapevoli del rischio di concentrazione associato. Anche le compagnie assicurative e i fondi pensione presentano un’esposizione significativa al Mag7.

Questa struttura basata sui fondi è di per sé un canale di trasmissione. Una brusca correzione può costringere i fondi a vendere attività per far fronte ai rimborsi – in primo luogo, le attività liquide e poi, se la correzione persiste, le attività in difficoltà – spingendo ulteriormente al ribasso le valutazioni e innescando ulteriori rimborsi.

Ecco perché una correzione Mag7 è una questione di stabilità finanziaria per l’area dell’euro, e non solo per il settore privato.

Lo scenario più grave non è la correzione azionaria in sé, ma una correzione che coincida con una più ampia instabilità del mercato che i responsabili delle politiche non possono facilmente placare: a differenza dell’episodio delle dot-com, il punto di partenza odierno lascia decisamente meno margine per tagliare i tassi di interesse o utilizzare la politica fiscale per attutire le conseguenze.

C’è forse un eccesso di euforia nei mercati azionari dell’area euro?

Oltre a questa esposizione al Mag7, esiste anche il rischio di una correzione interna? Sebbene i prezzi azionari dell’area euro siano aumentati sostanzialmente negli ultimi anni (Grafico 1, pannello b), i parametri di valutazione come il rapporto prezzo/utili rimangono considerevolmente inferiori rispetto agli Stati Uniti (Grafico 1, pannello a).

Il contesto macroeconomico dell’area euro nel settore delle tecnologie dell’informazione e della comunicazione appare attualmente resiliente rispetto ai tempi della bolla delle dot-com. La produttività e i margini di profitto nel settore sono in aumento, il clima imprenditoriale nei servizi digitali dell’area euro non sembra euforico e l’adozione dell’IA da parte delle aziende dell’area euro è in notevole crescita, a pochi anni dal lancio di ChatGPT nel 2022.

Il boom globale dell’IA ha inoltre innescato una profonda e continua trasformazione digitale in tutta l’area euro. L’aumento complessivo degli investimenti digitali nell’area euro nell’ultimo decennio è stato più del triplo della crescita cumulativa del PIL nello stesso periodo.

In sintesi, la trasformazione dell’area euro in ambito IA sta procedendo a un ritmo costante, seppur non eclatante. Da un lato, i mercati azionari dell’area euro sono dominati da titoli della “vecchia economia”, che mostrano scarso interesse per l’IA rispetto ai titoli del Mag7 statunitense, riducendo il rischio di una futura correzione. Dall’altro lato, i mercati azionari dell’area euro e degli Stati Uniti sono storicamente molto correlati, il che significa che una correzione negli Stati Uniti non lascerà indenne l’area euro.

Conclusione

L’esperienza storica suggerisce che le rivoluzioni tecnologiche comportano il rischio di un ciclo di boom e crollo dei prezzi degli asset, e questo rischio non dipende dalla razionalità o irrazionalità delle valutazioni attuali. Il settore tecnologico dell’area euro, più piccolo e meno valutato, limita il rischio di un crollo interno.

Ma questo offre poche rassicurazioni: famiglie, compagnie assicurative e fondi pensione sono esposti in modo significativo tramite fondi indicizzati globali, e storicamente le tensioni sui mercati azionari statunitensi hanno avuto un impatto anche sui mercati azionari dell’area euro. Gli effetti di una correzione negli Stati Uniti potrebbero estendersi oltre i mercati finanziari, influenzando il sentiment, le condizioni di finanziamento e l’occupazione nell’area euro. Le conseguenze di un fallimento dell’IA negli Stati Uniti non rimarrebbero un problema esclusivamente statunitense.

Le opinioni espresse in ciascun articolo del blog sono quelle dell’autore/degli autori e non rappresentano necessariamente il punto di vista della Banca Centrale Europea e dell’Eurosistema.

Glossario

Mag7 è l’abbreviazione di Magnificent Seven, le «Magnifiche Sette» del mercato azionario statunitense. Sono: Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA e Tesla.

Il boom dell’intelligenza artificiale (immagine realizzata con AI)