Stablecoin nell’ecosistema dei pagamenti: riflessioni sull’innovazione responsabile
Dall’intervento di Chiara Scotti Vice Direttrice Generale della Banca d’Italia. Quattordicesima edizione della conferenza su “Economics of Payments” a Roma
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Istantanea del mercato e sviluppi recenti
Le stablecoin sono token digitali registrati su registri distribuiti (“on-chain”) che mirano a mantenere un valore stabile rispetto a un’attività di riferimento, compresa la valuta fiat come il dollaro USA o l’euro. Nel caso della valuta fiat, la stabilità si ottiene garantendo – o tentando di garantire – la convertibilità al valore nominale, su richiesta. A differenza delle criptovalute non sostenute, come Bitcoin o Ether, le stablecoin sono progettate per essere riscattabili e ancorate alle riserve di valore esterne che sono spesso, ma non sempre, detenute in (soto forma di) attività liquide e a basso rischio.
A partire dalla scorsa settimana, la capitalizzazione globale delle criptovalute ha superato i 4 trilioni di dollari USA. Le stablecoin ora rappresentano quasi 300 miliardi di dollari – circa il 7,5 per cento del mercato delle criptovalute – segnando una crescita del 75% anno su anno.
Il settore rimane fortemente concentrato.
L’USDT di Tether rappresenta il 56 per cento del mercato; seguito dall’USDC di Circle con il 25 per cento.nota6Insieme, queste due stablecoin in dollari statunitensi dominano l’80% dello spazio. In totale, le stablecoin che mirano a mantenere la parità con l’USD costituono il 98% del mercato globale.
In netto contrasto, le stablecoin denominate in euro rappresentano circa 620 milioni di dollari di capitalizzazione di mercato – circa lo 0,2 per cento del totale. I più grandi sono EURC (Circle) e EURS (Stasis), che detengono collettivamente il 60 per cento di questo sottosegmento.
Attualmente, la domanda di stablecoin è stimolata da quattro driver principali. In primo luogo, le stablecoin servono principalmente come ponte transazionale per entrare e uscire dall’ecosistema delle criptovalute. Il loro ruolo è strettamente legato all’abilitazione dei flussi di liquidità tra piattaforme di trading e protocolli di finanza decentralizzata (DeFi), dove funzionano come token digitali facilmente trasferibili.
Stablecoin possono offrire un’alternativa
In secondo luogo, nei mercati emergenti afflitti dall’inflazione, dalla volatilità della valuta e dagli alti costi di rimessa, le stablecoin possono offrire un’alternativa alle soluzioni più tradizionali per immagazzinare valore e trasferire fondi, come quelle gestite da banche e operatori di trasferimento di denaro (MTO).
In terzo luogo, sebbene l’adozione al dettaglio sia ancora limitata, molte aziende stanno testando integrazioni di stablecoin per pagamenti B2B programmabili. Alcuni emittenti di stablecoin hanno collaborato con le principali reti di pagamento per incorporare l’uso di stablecoin nei livelli di regolamento.
Il quarto fattore è il potenziale di attività illecite – come frodi, riciclaggio di denaro ed evasione delle sanzioni – che possono sovrapporsi agli altri casi d’uso e rimane una preoccupazione significativa. La facilità d’uso delle stablecoin, l’accessibilità globale e la tracciabilità limitata di alcuni protocolli le rendono particolarmente suscettibili all’uso improprio. Sebbene quantificare accuratamente tale attività rimanga difficile, Queste caratteristiche sottolineano la necessità di una forte supervisione normativa e di meccanismi di monitoraggio efficaci man mano che la loro adozione cresce.
Una recente analisi ha tentato di quantificare l’uso primario delle stablecoin esistenti sopra descritte. Secondo questa ricerca, le attività di trading di criptovalute rappresentano il caso d’uso più importante (circa il 90 per cento del volume) mentre i casi d’uso dei pagamenti (rimesse transfrontaliere, tesoreria aziendale e P2P) rappresentano una piccola frazione (circa il 6 per cento). Se le stablecoin offrano davvero un’alternativa più veloce ed economica ai canali di pagamento tradizionali (ad esempio banche e servizi di rimessa) rimane una questione aperta. A questo proposito, vale la pena notare che mentre vari tipi di prodotti crittografici vengono utilizzati come mezzo di pagamento, solo le stablecoin ancorate a una singola valuta fiat sono adatte a questa funzione, anche perché offrono un alto livello di protezione del cliente attraverso il diritto di riscatto al loro valore nominale.
Secondo la Banca Mondiale, il costo medio globale per inviare una rimessa di 200 dollari nel 2024 si è attestato a circa il 6,5 per cento, con significative variazioni regionali a seconda del fornitore, del corridoio e del quadro normativo. Altre fonti hanno stimato che l’utilizzo di stablecoin per inviare una rimessa di 200 USD dall’Africa subsahariana riduce i costi di circa il 60% rispetto ai metodi tradizionali. E alcuni operatori di mercato affermano che le stablecoin possono consentire un regolamento a basso costo, con commissioni di transazione spesso inferiori a 0,01 USD su alcune reti Layer 2. Tuttavia, queste cifre in genere escludono componenti critici della catena di pagamento, come i costi di consegna dell'”ultimo miglio”, le commissioni di rampa di sunta/off e le spese di cambio. Di conseguenza, l’efficienza complessiva delle stablecoin può essere sopravaluta, in particolare se valutata rispetto all’intera spesa end-to-end dei pagamenti transfrontalieri.
Concentrandosi sulle più grandi stablecoin (Circle e Tether) una recente analisi condotta dal FMInota19conferma che l’USDT di Tether è più popolare nelle regioni con le economie più emergenti – Africa e Medio Oriente, Asia e Pacifico, America Latina e Caraibi – mentre l’USDC di Circle è più diffuso nelle regioni con economie più avanzate, ad es. Europa e Nord America.
Per quanto riguarda l’uso delle stablecoin denominate in euro, mentre i dati rimangono piuttosto limitati, le prime prove suggeriscono che sono principalmente scambiate con stablecoin denominate in dollari. Analisi internenota20indicano anche che il tasso di cambio euro-dollaro può influenzare la capitalizzazione di mercato delle stablecoin denominate in euro: i periodi di deprezzamento dell’euro tendono a coincidere con l’aumento della domanda di stablecoin in euro, probabilmente riflettendo la ricerca degli investitori europei di rendimenti positivi durante l’apprezzamento del dollaro.
Le istituzioni tradizionali stanno rispondendo alle dinamiche mutevoli nel mercato delle stablecoin e ai crescenti casi d’uso appena descritti. Diverse banche negli Stati Uniti e in Europa hanno annunciato piani per emettere le proprie stablecoin, spesso citando la domanda dei clienti per soluzioni di pagamento digitali più efficienti. Le recenti alleanze strategiche – che coinvolgono grandi banche internazionali e scambi di criptovalute – mirano a colmare il divario tra ecosistemi fiat e cripto. Nel frattempo, alcune piattaforme BigTech stanno sviluppando soluzioni stablecoin integrate.
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