Buongiorno e un caloroso benvenuto a tutti! E grazie ancora, Maria, per la tua gentile presentazione.
Sei mesi fa, proprio in questo luogo, ho parlato di bassa crescita e alto debito. Ma ho parlato anche di resilienza : paesi che sopravvivono a grandi shock grazie a fondamentali solidi e politiche flessibili.
Questa resilienza è stata messa nuovamente alla prova dal riavvio del sistema commerciale globale .
La volatilità dei mercati finanziari è in aumento. E l’incertezza sulle politiche commerciali è letteralmente fuori scala: basta dare un’occhiata a questo dato (Figura 1).
Con l’inasprirsi delle tensioni commerciali, i prezzi delle azioni globali sono crollati, anche se molte valutazioni restano elevate: ecco un’istantanea dell’andamento del mercato (Figura 2).
Questo ci ricorda che viviamo in un mondo in cui i cambiamenti sono repentini e radicali.
Ed è un invito a rispondere con saggezza. Un’economia mondiale più equilibrata e resiliente è a portata di mano. Dobbiamo agire per garantirla.
Permettetemi quindi di riassumere la situazione affrontando tre domande fondamentali. Qual è il contesto? Quali sono le conseguenze? E, soprattutto, cosa possono fare i paesi?
Parte prima: qual è il contesto?
Le tensioni commerciali sono come una pentola che bolle da molto tempo e ora trabocca.
In larga misura, ciò a cui assistiamo è il risultato di un’erosione della fiducia : fiducia nel sistema internazionale e fiducia tra i paesi.
L’integrazione economica globale ha fatto uscire dalla povertà un gran numero di persone e ha migliorato la vita del mondo intero. Ma non tutti ne hanno tratto beneficio. Le comunità sono state svuotate dalla delocalizzazione dei posti di lavoro all’estero. I salari sono stati compressi dalla crescente disponibilità di manodopera a basso costo. I prezzi sono aumentati quando le catene di approvvigionamento globali sono state interrotte. Molti incolpano il sistema economico internazionale per la percezione di ingiustizia nelle loro vite.
Le distorsioni commerciali (barriere tariffarie e non tariffarie) hanno alimentato la percezione negativa di un sistema multilaterale considerato incapace di garantire condizioni di parità.
Osserviamo queste distorsioni nei due grafici seguenti. Il primo ci dice che, sebbene per circa 20 anni il mondo abbia assistito a una buona convergenza verso un’aliquota tariffaria effettiva statunitense bassa e stabile , nell’ultimo decennio il progresso si è arrestato (Figura 3).
Il secondo grafico mostra il numero, non l’entità, delle nuove misure di sussidio netto per giurisdizione principale (Figura 4). Un quadro incompleto, ma che mostra la direzione generale: le barriere non tariffarie sono in aumento.
Questo senso di ingiustizia in alcuni luoghi alimenta la narrazione: noi rispettiamo le regole, mentre altri aggirano il sistema senza subire penalità. Gli squilibri commerciali alimentano le tensioni commerciali.
Poi viene la sicurezza nazionale. In un mondo multipolare, il luogo in cui vengono prodotte le cose può essere più importante del loro costo . La logica della sicurezza nazionale afferma che un’ampia gamma di beni strategici, dai chip per computer all’acciaio, deve essere prodotta in patria, e che vale la pena pagarla. L’autosufficienza sta tornando alla ribalta.
Tutte queste preoccupazioni, messe insieme, sono ormai emerse , lasciandoci in un mondo in cui l’industria riceve più attenzione del settore dei servizi; dove gli interessi nazionali prevalgono sulle preoccupazioni globali; e dove le azioni assertive innescano reazioni assertive.
Seconda parte: quali sono le conseguenze?
Risposta breve: significativa.
Cominciamo dai dazi . Mettendo insieme tutti i recenti aumenti tariffari, le pause, le escalation e le esenzioni, appare chiaro che l’aliquota tariffaria effettiva degli Stati Uniti è balzata a livelli mai visti prima (Figura 5). Altri Paesi hanno reagito.
E poi ci sono le ricadute. Mentre i giganti si affrontano, i paesi più piccoli vengono travolti dalle correnti incrociate . Cina, UE e Stati Uniti, pur avendo un rapporto importazioni/PIL relativamente basso, sono i tre maggiori importatori mondiali (Figura 6). Implicazione chiave? Le dimensioni contano: le loro azioni hanno un impatto sul resto del mondo.
Le economie avanzate più piccole e la maggior parte dei mercati emergenti dipendono maggiormente dal commercio per la propria crescita e sono quindi più esposte, anche a condizioni finanziarie più restrittive. I paesi a basso reddito si trovano ad affrontare l’ulteriore sfida del crollo dei flussi di aiuti, mentre i paesi donatori si rivolgono alle preoccupazioni interne.
Quali saranno gli impatti di queste tensioni? Vorrei fare tre osservazioni:
- In primo luogo, l’incertezza è costosa . La complessità delle moderne catene di approvvigionamento implica che gli input importati confluiscano in un’ampia gamma di prodotti nazionali. Il costo di un singolo articolo può essere influenzato dai dazi doganali in decine di paesi. In un mondo di aliquote tariffarie bilaterali, ciascuna delle quali può aumentare o diminuire, la pianificazione diventa difficile. Il risultato? Navi in mare che non sanno in quale porto dirigersi; decisioni di investimento rinviate; mercati finanziari volatili; risparmi precauzionali in aumento. Più a lungo persiste l’incertezza, maggiore è il costo.
- In secondo luogo, l’aumento delle barriere commerciali colpisce la crescita in anticipo . I dazi, come tutte le imposte, aumentano le entrate a scapito della riduzione e dello spostamento delle attività, e l’evidenza di episodi passati suggerisce che aliquote tariffarie più elevate non sono pagate solo dai partner commerciali. Gli importatori pagano una parte attraverso la riduzione dei profitti e i consumatori pagano una parte attraverso l’aumento dei prezzi. Aumentando il costo degli input importati, i dazi agiscono in anticipo. Naturalmente, se i mercati nazionali sono ampi, creano anche incentivi per le imprese straniere a rispondere con investimenti interni, creando nuove attività e nuovi posti di lavoro. Questo, tuttavia, richiede tempo.
- Terza osservazione: il protezionismo erode la produttività nel lungo periodo, soprattutto nelle economie più piccole . Proteggere le industrie dalla concorrenza riduce gli incentivi a un’allocazione efficiente delle risorse. I guadagni passati di produttività e competitività derivanti dal commercio si erodono. L’imprenditorialità cede il passo a richieste speciali di esenzioni, protezione e sostegno statale. Questo danneggia l’innovazione. Ma ancora una volta, se i mercati nazionali sono ampi e la concorrenza interna è vivace, gli effetti negativi possono essere mitigati.
In definitiva, il commercio è come l’acqua: quando i paesi erigono ostacoli sotto forma di barriere tariffarie e non tariffarie, il flusso si devia. Alcuni settori in alcuni paesi possono essere inondati da importazioni a basso costo; altri possono subire carenze. Il commercio continua, ma le interruzioni comportano costi.
Quantificheremo questi costi nel nostro nuovo World Economic Outlook , che pubblicheremo all’inizio della prossima settimana. In esso, le nostre nuove proiezioni di crescita includeranno ribassi significativi , ma non recessione . Vedremo anche aumenti nelle previsioni di inflazione per alcuni Paesi.
Avvertiamo che un’elevata incertezza prolungata aumenta il rischio di stress sui mercati finanziari . All’inizio di questo mese, abbiamo assistito a movimenti insoliti in alcuni mercati obbligazionari e valutari chiave. Qui, vediamo come, nonostante l’elevata incertezza, il dollaro si sia deprezzato e le curve dei rendimenti dei Treasury statunitensi abbiano “sorriso” – non è il tipo di sorriso che si desidera vedere (Figura 7). Tali movimenti dovrebbero essere considerati un avvertimento. Tutti soffrono se le condizioni finanziarie peggiorano.
Al contrario, il nostro World Economic Outlook mostrerà anche che azioni politiche decise per risolvere le divergenze e riequilibrare i rapporti possono produrre risultati migliori . È questo l’argomento che intendo affrontare nell’ultima parte della mia presentazione.
Cosa possono fare i paesi?
Molto, e anche di più .
In primo luogo, tutti i Paesi devono raddoppiare gli sforzi per mettere ordine in casa propria . In un mondo caratterizzato da maggiore incertezza e frequenti shock, non c’è spazio per ritardi nelle riforme volte a migliorare la stabilità economica e finanziaria e il potenziale di crescita.
Le economie affrontano le nuove sfide partendo da una posizione di partenza più debole, con un debito pubblico molto più elevato rispetto a pochi anni fa (Figura 8). Pertanto, la maggior parte dei paesi deve adottare misure fiscali decise per ricostruire lo spazio di manovra , definendo percorsi di aggiustamento graduali che rispettino i quadri di bilancio. Alcuni paesi, tuttavia, potrebbero subire shock che richiedono un rinnovato sostegno fiscale; questo, se necessario, dovrebbe essere mirato e temporaneo.
Per proteggere la stabilità dei prezzi, la politica monetaria deve rimanere flessibile e credibile , supportata da un forte impegno per l’indipendenza delle banche centrali. Le banche centrali devono tenere d’occhio i dati, comprese, in alcuni casi, le aspettative di inflazione più elevate.
Nel settore finanziario, una regolamentazione e una supervisione rigorose restano essenziali per garantire la sicurezza delle banche; inoltre, i rischi crescenti provenienti dagli istituti non bancari devono essere monitorati e contenuti.
Le economie emergenti dovrebbero preservare la flessibilità del tasso di cambio come ammortizzatore degli shock. I responsabili politici possono consultare l’Integrated Policy Framework del FMI per spunti su come e quando potrebbero essere giustificate misure temporanee.
Vincoli di bilancio più stringenti comporteranno scelte difficili ovunque, ma in nessun luogo più che nei Paesi a basso reddito. Qui, le entrate deboli richiedono maggiori sforzi per la mobilitazione delle risorse interne, ma richiedono anche il sostegno dei partner internazionali , sia per migliorare la capacità di attuare le riforme sia per garantire un’assistenza finanziaria cruciale.
I paesi con un debito pubblico insostenibile dovrebbero agire proattivamente per ripristinare la sostenibilità, anche, in alcuni casi, prendendo la difficile decisione di procedere con la ristrutturazione del debito . Sono molto lieto di annunciare che la Tavola Rotonda Globale sul Debito Sovrano pubblicherà presto un manuale per le autorità nazionali che stanno valutando la ristrutturazione del debito, per agevolare il processo decisionale.
I compromessi politici possono essere attenuati aumentando il potenziale di crescita . L’economia statunitense ha registrato una forte crescita della produttività, mentre altre economie sono rimaste indietro (Figura 9). Come possono recuperare? Attraverso ambiziose riforme nel settore bancario, nei mercati dei capitali, nelle politiche sulla concorrenza, nei diritti di proprietà intellettuale e nella preparazione all’intelligenza artificiale, tutte misure che possono contribuire a una crescita più elevata. In molti casi, lo Stato può e dovrebbe fare molto di più per ridurre gli ostacoli all’impresa privata e all’innovazione, in altre parole, eliminare i danni autoinflitti.
Il FMI aiuterà i paesi a gestire l’aggiustamento macroeconomico e a promuovere le riforme. Attualmente, 48 paesi fanno affidamento sul nostro sostegno alla bilancia dei pagamenti, tra cui l’Argentina , dove solide riforme orientate al mercato sono ora supportate dal nostro programma più recente e più ampio.
Come seconda priorità di fondamentale importanza, i paesi dovrebbero rinnovare la loro attenzione sugli squilibri macroeconomici interni ed esterni .
Gli equilibri interni tra risparmi e investimenti sono fondamentali e possono essere eccessivamente sbilanciati da una parte o dall’altra. Qui ne diamo un esempio con un campione di grandi paesi e blocchi, mostrando i tassi di risparmio e investimento in percentuale del PIL (Figura 10). Tra i fattori che determinano gli squilibri figurano le abitudini di risparmio nazionali, le distorsioni indotte dalle politiche economiche, l’apertura del mercato dei capitali, i regimi di cambio, la demografia e altro ancora. Le politiche fiscali, monetarie, di cambio e strutturali forniscono leve chiave. Ovunque sia necessario un riequilibrio, il lavoro inizia a casa .
Per definizione, i saldi interni determinano anche i saldi delle partite correnti esterne – qui espressi in dollari – e quindi i flussi di capitali (Figura 11). In altre parole, il riequilibrio può migliorare la stabilità interna, esterna e globale . Questo è vero di per sé, dato il rischio di brusche interruzioni dei flussi di capitali. Ed è vero anche perché, come osservato, surplus e deficit esterni possono creare terreno fertile per le tensioni commerciali.
Al FMI sappiamo che il riequilibrio è difficile . I paesi con un surplus delle partite correnti generalmente avvertono poca urgenza di aggiustare le proprie posizioni: sono esportatori, non importatori, di capitali. D’altra parte, i paesi con valute di riserva – in particolare gli Stati Uniti – godono di una particolare capacità di sostenere deficit delle partite correnti. Ma il risultato netto di surplus e deficit sostenuti può essere un accumulo di vulnerabilità.
Tutti i Paesi possono adottare politiche volte a migliorare l’equilibrio interno ed esterno, sostenendo la resilienza e il benessere collettivi.
Vorrei soffermarmi sui tre attori più importanti:
- In Cina , abbiamo fornito consulenza su politiche volte a stimolare i consumi privati, cronicamente bassi. Queste includono: 1) misure per ridurre le politiche industriali e il pervasivo coinvolgimento dello Stato nell’industria; 2) misure per migliorare le reti di sicurezza sociale e ridurre la necessità di risparmi precauzionali; 3) sostegno fiscale per affrontare le debolezze del settore immobiliare. Tali azioni, se sufficientemente decisive, aumenterebbero la fiducia e la domanda interna, contribuirebbero a riparare le relazioni commerciali danneggiate e preparerebbero il terreno per la prossima fase della crescita cinese. Tra le altre cose, è necessario che la crescita includa un’accoglienza più calorosa della naturale progressione dal settore manifatturiero ai servizi con lo sviluppo delle economie (Figura 12).
- Nell’UE , un’espansione fiscale decisa da parte della Germania per facilitare l
